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“伪装者”新疆浩源

作者:北京财贸天阶投资顾问有限公司 来源:www.usasheng.com 发布时间:2019-01-19 09:17:03
 

“伪装者”新疆浩源

  有一句话叫做,no zuo no die。这话放资本市场也很合适。风云君就碰到了一家没事给自己找点事的上市公司。

  一、暗度陈仓:预付材料款原来是借款

  故事的主角新疆浩源[002700.SZ]于2012年9月登陆深交所,这会算起来也有六年了,就快“小学毕业”了。就这当口,给自己送了份“毕业礼物”。

  新疆浩源是在2018年3月30日公布的2017年年报,还没来得及检验2017年的经营成果,结果就看到了两个更扎眼的公告:《关于对公司2017年度财务报表出具带强调事项段的无保留意见审计报告的专项说明》;《关于公司股票交易可能被实行其他风险警示情形的提示性公告》。

  简单的理解就是,公司摊上事呢。

  那是啥事呢?先来看看审计报告中的强调事项。

  

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  咦,按照风云君一般的理解,如果是关联方借款,走的是正常流程的话,不至于成为强调事项给年报添彩吧?

  再接着往下看却发现,这里所谓的借款协议还有个曾用名,叫做“预付材料款”。

  新疆浩源在2017年6月至11月期间分5笔向友邦数贸累计付出资金1.7亿元最开始走的是预付材料款的名义。

  说实话,这一招走的真不算高明。为何呢?

  首先,从资产负债表的历史数据纵向对比来看,新疆浩源的预付款项最高时1700万不到,如果真的突然蹦出来个1.7个亿,这不得好好解释解释?

  
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  其次,这预付材料款计划是说用于天然气管网建设的钢材,走的是公司内部正常的合同审批及付款流程。如此大的预付金额没人质疑?多大的工程需要1.7个亿的钢材?再者这是预付款,预付一般不都是按照1成-3成来付款的,这究竟是工程够大还是说这预付比例不是一般的高?

  再者,新疆浩源近期并未公布新的工程项目,而纵观已经建成和仍在建的项目,也没见有这么大投入的。所有重要在建工程预算投入总和也就才8000多万,IPO募投项目最大的也就才1.2个亿,那一个钢材预付款就1.7个亿,看这架势岂不是要再造一个新疆浩源?

  
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  最后,再来看一下乙方-新疆友邦数贸贸易有限公司又是何方神圣,一下子承接了如此大的工程。结果上天眼查一查发现,这公司2017年1月份才注册,真让人不明觉厉啊!

  
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  所以说,借款协议变预付款这一招不说审计过不了关,真到了投资者这里稍微上点心的,都得问出个十万个为什么。

  不过,审计估计更容易查。预付款是根据采购合同来的,而采购合同则需要有实质的采购背景。显然,钱到账之后,大股东忙着拿着这钱给下辖的房地产开发企业维护房地产开发去了,谁还真的采购1.7个亿的钢材?给谁用?放哪里都是个问题吧!

  至于为何新疆友邦数贸贸易有限公司又成了上市公司的关联方呢?那就更简单了,明面上我们看到的友邦数贸的两位股东李平、陆红仅是名义股东,但实际出资方为阿克苏盛威实业投资有限公司,也就是上市公司的控股股东。而背后的实际控制人为公司董事长周举东先生。

  
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  不过这不太高明的招数,在年报出来之前,还用了一次:2018年1月新疆浩源又以预付材料款的名义向友邦数贸划转资金累计1.4亿元。到了,2月份,再次划转2.2亿,不过这一次倒是有所改善,用的是资金使用合同。但是问题又来了,新疆浩源未按规定履行信息披露义务。

  根据《深圳证券交易所股票上市规则》相关规定,关联交易单笔金额达到上市公司最近一期经审计净资产的0.5%以上且超过300万元的,都应该及时披露,并在定期报告中披露。而新疆浩源的每次划转基本都需要披露。

  所以,最后的行政处罚也是针对新疆浩源未按规定披露关联方非经营性占用资金的关联交易。

  不过,风云君还是有个小小的疑惑,虽说新疆浩源后续针对预付款部分补充了借款协议,但是这事件的起因不应该是伪造预付账款吗?(除了最后一次是关联方借款未披露)按照虚假合同预付材料款,这不仅仅是披露问题,而是造假问题。

  

  二、垄断业务并不潇洒

  而由此次事件还引发了一系列连锁反应,新疆浩源是实实在在的把交易所或者说监管机构的眼光给吸引住了,算是求捶得捶吧。

  不过,在这之前我们先分析下“曾经”的新疆浩源。

  事实上,新疆浩源从上市以来主营业务并未发生改变,主要从事主营天然气输配、销售和入户安装业务。业务主要集中在新疆阿克苏市。

  从天然气产业链上来看,上游主要是天然气的勘探和开采,而我国的天然气资源基本被中石油、中石化和中海油三家所有;中游运输业包括通过长输管网、LNG运输船和CNG运输车等,也呈现集中性,由中石油、中石化和中海油、陕天然气等所有;下游分销行业,就是通过中游输运将上游天然气输送后,一部分直接供给了直供用户,另外一部分销售给城市燃气分销商,然后其通过自建的城市管网、运输车等对城市内的最终用户进行销售。

  从新疆浩源的业务收入来看,基本属下游。

  而根据国务院《城镇燃气管理条例》规定:用管道供应城市燃气的,实行区域性统一经营。目前,公司已经在经营区域的县市取得30年的城市燃气特许经营权。在相当长的时期内,公司在特许经营区域范围内都将独家经营城市管道燃气业务。

  且分别在2006年6月9日和2011年4月7日与中石油塔里木油田分公司签定了《天然气购销框架协议》及《补充协议》,供气期限为20年。

  也就是说,只要不作妖,靠着这特许经营权好好经营,要饿死很难。然而,由于天然气的价格是受管制的,对于新疆浩源这一类企业来讲,要发展那也难。

  而天然气价格管制是两头管:上游购气价格受发改委管控,下游销售价格也受发改委管控,夹在中间的这部分单位利润基本是固定的。新疆浩源想要提高净利润,基本得靠“拉人头”。

  我们知道其主营业务收入主要来自三个方面:车用天然气、民用天然气、入户安装。

  车用天然气就是我们常见的加气站加气业务,那如果加气站数量是固定的,那每年的收入变动不会太大;再者,加气站的建设也是要报批,有规划和限制的,那这部分业务的增长基本不会有大的爆发。

  民用天然气呢,主要是供气给其特许经营权区域里的居民和企事业单位,这部分业务随着煤改气的推广,会有一段快速增长期,但同时又有明显的天花板,那就是特许经营权是有区域限制的。到顶了,也就是这区域范围内所有要用气的都购自于新疆浩源。

  那后续的增长靠什么?往外围扩展,好似也行不通,没有特许经营权,一切免谈;那并购行不行?把有特许经营权的企业买过来,这点子新疆浩源肯定也想到了,但是到目前都没有一个成功案例,估计就一个可能呢,别人不卖。那也只能干瞪眼呢。

  至于入户安装业务,这部分业务应该算是民用天然气业务的先行指标。毕竟,一个区域内,安装完一户就少一户,收入越来越少肯定是常态。

  从下图数据,也可作推断。

  
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  再看各业务部分近几年的同比增速,入户安装业务是下降速度最快的,车用天然气的增速与前几年相比也在下降,目前基本算稳定,只有民用天然气在2017年出现大的增长,但是这部分增长能持续多久,也得打个问号。

  
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  再者,随着天然气需求的上升,时常会出现气荒的现象。同理,新疆浩源也会出现气源不足,而在购气不足的情况下,车用天然气是要让道民用天然气,然而后者的毛利率更低,所以,新疆浩源这带自然垄断属性的主营业务并没有想象中潇洒。

  
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  可以看到,主营以及扣非后净利润近期都出现了下滑趋势。销售毛利率就更不用说呢。

  
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  可见,这带垄断性质的特许经营业务着实有点鸡肋,价格上涨跟他关系不大,需求增加跟他关系也不大,面对毛利率不断下降,上市公司也无能为力。

  结束语

  对于新疆浩源而言,未来的增长确实是一大难题。不过,近期新疆浩源连着几个涨停板,是经营上有重大突破?投资者热衷的地域概念好像还没激烈到这个程度,那就是另外一个消息呢:

  
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  215亿的投资(分期投资:一期约40亿、二期约25亿、三期约150亿),新疆浩源出资比例为项目注册资本的20%,也即是43个亿。这钱从哪来啊,风云君没看出新疆浩源是个隐形富豪的潜质啊?其市值也就不到40个亿,这是要卖身还是咋地?

  投资者若问控股股东,那就更没钱呢。控股股东手中股票基本都质押了,融资去开发房地产项目呢,目前估计还缺钱,不然也不会出现最开始的“预付款”一案,再者,从股价走势来看,控股股东估计还得担心平仓风险。

  再者,按照计划其一期项目得到2020年8月份建成投产,二期及三期项目建设时间待定。

  这在风云君眼中,就是给投资者画了一个大饼。当然,吃不吃这口饼,大家随意哈。

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